【摘 要】 隨著(zhù)國民財富的積累和信托規模的逐步擴大，一方面對信托財產(chǎn)獨立性和受益權轉讓的需求更加迫切，另一方面，也對信托機構規范展業(yè)和信息披露提出了更高要求。中國信托登記有限責任公司的成立宣告了我國信托登記制度建設取得實(shí)質(zhì)進(jìn)展，對信托業(yè)規范發(fā)展和轉型升級具有深遠意義，筆者從一則虛假信托受益權轉讓案例出發(fā)，分析構建統一信托登記、交易平臺的必要性及方式，以及中國信托登記有限責任公司實(shí)踐探索。
【關(guān)鍵詞】信托登記 受益權流轉 虛假信托
一、案件概述與分析
2012年至2014年3月，原供職于A(yíng)信托公司資產(chǎn)部擔任業(yè)務(wù)助理的高某利用管理公司空白合同的工作便利，私刻該公司公章、財務(wù)專(zhuān)用章、業(yè)務(wù)專(zhuān)用章、合同專(zhuān)用章，伙同無(wú)業(yè)游民包某私自打印公司空白資金繳款收據，并以包某等23人為信托受益人的名義，偽造公司資金信托合同、信托受益權轉讓協(xié)議、轉讓申請書(shū)，以信托受益人轉讓或者抵押該信托產(chǎn)品為由，先后騙取22名被害人人民幣7500余萬(wàn)元。2015年2月，當地檢察院向法院提起公訴，經(jīng)過(guò)3次開(kāi)庭審理后，2015年12月，法院作出一審判決，以合同詐騙罪判處高某無(wú)期徒刑，從犯包某判處有期徒刑12年。截至一審判決，22名被害人損失資金尚未得到完全兌付。
長(cháng)達兩年多的時(shí)間里，高某在A(yíng)信托公司辦公場(chǎng)所利用虛假印章、虛假合同等多次作案而不被察覺(jué)，凸顯出A公司在人員管理、內控執行、風(fēng)險排查、培訓教育等方面的嚴重缺失。
（一）信托公司內控缺失
1.管理存在漏洞
據A公司稱(chēng)，部分被害人持有的相關(guān)文件上的印章為真實(shí)印章，系高某盜用了公司部分已經(jīng)加蓋好印章的空白合同文書(shū)、資金繳款收據。根據監管要求，業(yè)務(wù)印章、重要空白憑證、有價(jià)單證等重要物品應由專(zhuān)人妥善保管、使用，本案中，高某能輕易盜用事先加蓋好印章的空白合同文書(shū)反映出A公司在重要物品管理上存在嚴重漏洞。
2.排查形同虛設
高某自2009年下半年開(kāi)始就涉及網(wǎng)絡(luò )黑彩賭博，越陷越深，直至資金鏈斷裂；此外，高某與部分投資者之間還有大量賬戶(hù)資金往來(lái)。然而，A公司在幾年時(shí)間里都未能通過(guò)賬戶(hù)排查、家訪(fǎng)等方式發(fā)現其異常行為，對員工8小時(shí)以外的高消費、黃、賭、毒等惡習未有效關(guān)注，大額、可疑資金識別、評估、監測、分析、報告等形同虛設，錯過(guò)了發(fā)現其異常行為并化解風(fēng)險的機會(huì )。
3.培訓教育不力
高某利用假合同詐騙的金額幾乎為A公司兩年的凈利潤，對此，A公司明顯缺乏警惕意識，和其“重業(yè)績(jì)拓展、輕風(fēng)險管理”的企業(yè)文化緊密相關(guān)，公司缺乏有效的合規培訓、風(fēng)險教育，直接導致部分員工的“三觀(guān)”發(fā)生扭曲，合規意識淡薄，底線(xiàn)意識缺乏，未能?chē)栏褡袷胤ㄒ幏o，抱著(zhù)僥幸心理，鋌而走險，最終導致風(fēng)險事件的發(fā)生。
（二）信托市場(chǎng)信息嚴重不對稱(chēng)
本案中，信托受益權轉讓協(xié)議和轉讓申請書(shū)上都蓋有A公司印章，推介銷(xiāo)售、資金劃轉等也均在辦公時(shí)間、辦公地點(diǎn)完成，許多受害人對于在這種情況下仍舊買(mǎi)到“李鬼”產(chǎn)品，百思不得其解。誠然，A公司印章和高某的員工身份（職務(wù)行為或表見(jiàn)代理）帶有很強的迷惑性及欺騙性，極大降低了投資者的警覺(jué)性，但深究本案發(fā)生的根本原因除了A公司本身內控管理缺失外，最核心的問(wèn)題在于信息不對稱(chēng)，投資者缺乏有效渠道查詢(xún)、辨別信托產(chǎn)品及信托受益權轉讓信息真偽，為犯罪分子提供可乘之機。
二、思考與啟示
2014年，銀監會(huì )下發(fā)的銀行理財業(yè)務(wù)監管工作指導意見(jiàn)中明確要求，銀行業(yè)金融機構發(fā)售普通個(gè)人客戶(hù)理財產(chǎn)品時(shí)，需在宣傳銷(xiāo)售文本中公布所售產(chǎn)品在“全國銀行業(yè)理財信息登記系統”的登記編碼，客戶(hù)可依據該登記編碼在“中國理財網(wǎng)”查詢(xún)該產(chǎn)品信息。2017年，銀監會(huì )又邁進(jìn)一步，完善分層登記原則，對銀行理財產(chǎn)品穿透登記提出更高要求，即先登記理財產(chǎn)品首次投資的各類(lèi)資產(chǎn)管理計劃和協(xié)議委外信息，再登記其持有的所有底層基礎資產(chǎn)和負債信息。理財登記系統不僅成為監管部門(mén)掌握理財資金投向的有力抓手，更將所有理財產(chǎn)品信息置于“陽(yáng)光下”，解決了投資者關(guān)注的信息披露、公示問(wèn)題，有效防范“飛單”風(fēng)險。
相較于健全的理財產(chǎn)品信息公示、底層資產(chǎn)登記，擁有巨大轉讓需求量的信托產(chǎn)品由于缺乏法律法規支持、統一的登記平臺等，在規范登記這條路上才剛起步，無(wú)疑給部分不法分子利用投資者信息不對稱(chēng)虛構并銷(xiāo)售假冒信托產(chǎn)品、偽造受益權流轉等提供了可乘之機，埋下了極大的業(yè)務(wù)風(fēng)險隱患。
依托集中的登記平臺，提高受益權流轉效率，解決信息不對稱(chēng)，實(shí)現價(jià)格發(fā)現功能刻不容緩，那么對于信托登記，我國的法律法規又是如何規定的呢？
（一）加強信托登記
我國《信托法》規定：設立信托，對于信托財產(chǎn)，有關(guān)法律、行政法規規定應當辦理登記手續的，應當依法辦理信托登記。從廣義范圍看，信托登記包含信托產(chǎn)品登記、信托受益權登記及信托財產(chǎn)登記。其中，信托產(chǎn)品登記是信托受益權流轉和信托財產(chǎn)登記的前提和基礎，加強信托產(chǎn)品登記顯得迫切且必要。
首先，信托產(chǎn)品登記是信托行業(yè)規范發(fā)展的現實(shí)要求。信托產(chǎn)品登記有利于加強行業(yè)信息披露，強化行業(yè)發(fā)展透明性，提升信托產(chǎn)品的公信力；依托信托產(chǎn)品登記形成的數據庫，有助于監管部門(mén)加強監管分析，實(shí)時(shí)掌握行業(yè)動(dòng)態(tài)，強化風(fēng)險預警與風(fēng)險防范，確保信托行業(yè)健康可持續發(fā)展。
其次，信托產(chǎn)品登記是提升信托產(chǎn)品流動(dòng)性的迫切需要。信托產(chǎn)品登記對于信托產(chǎn)品非標轉標、提升流動(dòng)性、降低信托流動(dòng)成本，以及引進(jìn)更多的信托產(chǎn)品投資人，活躍市場(chǎng)有重要的意義。同時(shí)，在信托產(chǎn)品登記的基礎上，建立統一的信托產(chǎn)品流通市場(chǎng)，利于形成風(fēng)險分擔機制，助推行業(yè)健康發(fā)展。
最后，信托產(chǎn)品登記是保障信托當事人權益的重要舉措。信托產(chǎn)品登記業(yè)務(wù)以受益人為單位，開(kāi)立信托登記賬戶(hù)、對受益權份額確權、提供賬務(wù)記載和實(shí)時(shí)賬務(wù)查詢(xún)等相關(guān)服務(wù)，將從源頭上保障信托受益人的合法權益，使其持有的信托受益權具有第三方機構的權威認證，更有利于廣大受益人對信托公司進(jìn)行監督。
（二）推進(jìn)受益權流轉
《信托法》規定：受益人的信托受益權可以依法轉讓和繼承。受益權流轉對于優(yōu)化資源配置、盤(pán)活信托資產(chǎn)、提升發(fā)行效率意義重大。然而，目前受益權流轉由于缺乏一個(gè)集中的平臺，各種流轉方式如交易所、第三方理財機構等未設置統一的標準，使得急速增長(cháng)的流轉需求無(wú)法得到滿(mǎn)足。本案中，高某正是利用了受益權流轉中信息不對稱(chēng)這一重大漏洞，以虛假的信托受益權轉讓為誘餌，騙取投資者受讓資金，實(shí)施犯罪。此類(lèi)案件中，犯罪分子通常會(huì )在產(chǎn)品到期后返還投資者相應利息，降低投資者（受讓人）的警惕性，快速大量的積聚資金，直至東窗事發(fā)。
綜上，推進(jìn)建立統一的信托登記和交易平臺，解決投資者流動(dòng)需求，解決交易信息不對稱(chēng)，實(shí)現價(jià)格發(fā)現功能，意義重大，迫在眉睫。
三、構建統一的信托登記、交易平臺
筆者認為，構建信托行業(yè)統一的信托登記、交易平臺，應該實(shí)現統一信托登記、受益權流轉、電子結算、信息披露等功能，助推信托行業(yè)完善信托產(chǎn)品評級機制、構建標準化體系。具體分析如下：
（一）統一的信托登記平臺
1.信托產(chǎn)品登記
建立統一的信托產(chǎn)品登記系統，對信托產(chǎn)品進(jìn)行全要素、全流程登記，動(dòng)態(tài)、完整地收集信托產(chǎn)品信息動(dòng)態(tài)，履行與信托產(chǎn)品相關(guān)的查詢(xún)、咨詢(xún)等職能，進(jìn)一步規范和完善信托產(chǎn)品的統計和信息披露。
2.信托受益權登記
構建信托受益權賬戶(hù)體系，明確受益權定義，進(jìn)行受益權登記，為受益人提供信托受益權賬戶(hù)開(kāi)立，以及賬戶(hù)記載和實(shí)時(shí)賬戶(hù)查詢(xún)等相關(guān)服務(wù)，將從根源上保障信托受益人的合法權益。
3.信托財產(chǎn)登記
目前我國已經(jīng)在權屬登記方面形成了一定的體系，如股權由工商局登記、房地產(chǎn)由房地產(chǎn)登記部門(mén)登記等。短期內看，構建統一的信托財產(chǎn)登記平臺難度較大，建議從現有的權屬登記機構與統一登記平臺的信息共享入手，對信托財產(chǎn)進(jìn)行標識、認證，以達到一定的信托財產(chǎn)公示效力。
（二）統一的信托受益權流轉平臺
從信托特征和信托行業(yè)現狀看，構建信托受益權流轉體系，既要將信托產(chǎn)品交易流程透明化、標準化，也應保留信托產(chǎn)品的私募性和獨特性。筆者認為可從以下兩個(gè)層次考慮。
1.針對標準化產(chǎn)品的“交易所”模式
建立統一的受益權流轉平臺，引入發(fā)行商和經(jīng)紀商角色。發(fā)行商為信托公司，承擔產(chǎn)品創(chuàng )設職能；經(jīng)紀商由具備一定實(shí)力和信譽(yù)的法人（包括但不限于信托公司、銀行等金融機構）擔任，進(jìn)行信托產(chǎn)品的承銷(xiāo)和交易的撮合。有轉讓需求的投資者委托經(jīng)紀商將擬轉讓的信托受益權在統一流轉平臺上掛牌，為信托受益權的意向轉受讓雙方提供雙邊報價(jià)服務(wù)，進(jìn)行線(xiàn)上交易撮合并生成電子交易合同。交易達成后，經(jīng)紀商通過(guò)統一流轉平臺將結算指令發(fā)送至信托登記、結算平臺，實(shí)現信托受益權份額的劃轉和資金的清算。
這種模式下，信托受益權的流轉不再局限于單家信托公司內部，流轉效率將得到提高。此外，由于在定價(jià)中引入了信托受益權買(mǎi)賣(mài)雙方的雙邊報價(jià)，最終形成信托受益權市場(chǎng)價(jià)格，對信托公司新發(fā)行信托產(chǎn)品收益率也形成定價(jià)參考，促進(jìn)信托產(chǎn)品定價(jià)向合理化發(fā)展。
2.針對非標準化產(chǎn)品的線(xiàn)下交易模式
針對非標準化產(chǎn)品，建議保留信托公司現有的交易方式和平臺，信托受益權轉受讓雙方在信托公司達成轉讓協(xié)議，完成交易資金劃轉后，信托公司將信托受益人變更信息同步至統一登記平臺進(jìn)行信托受益權份額的劃轉。
（三）統一的電子結算平臺
目前，信托產(chǎn)品的結算工作由信托公司承擔，交易雙方還需要通過(guò)線(xiàn)下合同的簽訂來(lái)確認信托交易的法律效率，不利于交易的便捷和效率的提升。參考其他登記結算機構，信托統一電子結算平臺應當能夠實(shí)現以下功能：一是賬戶(hù)的設立，符合條件的自然人和機構能夠在電子結算平臺申請開(kāi)立結算賬戶(hù)；二是信托產(chǎn)品交易的清算和交收。根據前文分析，建議通過(guò)系統接口改造實(shí)現統一電子結算系統與信托公司自建結算系統的對接。針對標準化產(chǎn)品，在統一電子結算平臺上進(jìn)行資金交收和收益分配；針對非標準化、收益分配復雜的信托產(chǎn)品，由信托公司進(jìn)行資金交收和收益分配，但需將交收和分配結果同步至統一電子結算平臺。
（四）統一的信息披露平臺
長(cháng)期以來(lái)，信托產(chǎn)品的私募屬性限制其信息只能定向披露，過(guò)度“低調”也造成一些產(chǎn)品出現發(fā)行環(huán)節信息不對稱(chēng)、誤導銷(xiāo)售，以及本案虛假受益權轉讓等現象的發(fā)生。搭建統一的信息披露平臺，根據信托產(chǎn)品業(yè)務(wù)類(lèi)別制定細化的信息披露準則，對信托產(chǎn)品的基本信息、產(chǎn)品投向、風(fēng)險收益特征等進(jìn)行集中統一披露，有助于提高信托披露的標準化和陽(yáng)光化，方便投資者橫向比較和選擇，也為信托標準化奠定基礎。由此形成的全面的信托數據庫，能滿(mǎn)足監管分析需要，進(jìn)而做好風(fēng)險預警。
（五）完善信托產(chǎn)品評級機制
現階段，由于缺乏統一的風(fēng)險評級制度，尚不能對影響信托產(chǎn)品的風(fēng)險因素通過(guò)定量和定性分析進(jìn)行綜合考察，容易造成投資者與信托公司之間、信托受益權轉受讓方之間的信息的不對稱(chēng)。建立統一的信托產(chǎn)品外部評級制度是信托受益權流轉定價(jià)的基礎工程，也是公允價(jià)格體系形成的關(guān)鍵?？梢詮男磐兄黧w評級和信托產(chǎn)品評級兩個(gè)維度考慮。
1.主體評級
目前我國信托行業(yè)主體評級已形成監管機構、行業(yè)協(xié)會(huì )、第三方評級機構共同參與、互為補充的較為穩定、完善的體系。從2008年首次頒布評級指引以來(lái)，監管機構對于信托主體的評級方法趨向嚴謹、評級要素日漸完善。根據中國銀監會(huì )《信托公司監管評級辦法》，信托業(yè)協(xié)會(huì )、中國信托業(yè)保障基金以及中國信托登記有限責任公司均會(huì )從各自角度對信托主體提供外部定性評價(jià)，并最終得出一個(gè)定量與定性相結合的評級結果。中國信托業(yè)協(xié)會(huì )出臺的《信托公司行業(yè)評級指引（試行）》則更側重于定量分析，涵蓋信托主體資本實(shí)力、風(fēng)險管理能力、增值能力、社會(huì )責任四大板塊。此外，關(guān)注信托主體評級的第三方評級機構也很豐富，例如中誠信國際信用評級、大公國際資信評估等公司均設計了針對信托機構的評級方案。
2.信托產(chǎn)品評級
相較信托主體評級體系的完善與成熟，信托產(chǎn)品評級的方法、規則還未得到市場(chǎng)足夠的關(guān)注和認可?？紤]到真正意義上的權益投資類(lèi)信托的收益方式與股權相似，這類(lèi)產(chǎn)品應主要從市場(chǎng)風(fēng)險方面考量評級；事務(wù)管理類(lèi)信托由于受托人完全按委托人指令操作，產(chǎn)品評級需求尚不急迫；融資類(lèi)信托產(chǎn)品主要考慮底層資產(chǎn)的風(fēng)險，可以從風(fēng)險、期限、規模、資金運用領(lǐng)域等因素考量。
（六）構建行業(yè)標準化體系
信托產(chǎn)品不論在信托資產(chǎn)的來(lái)源、資金的運用方式還是資金投向上都非常多元化，在交易機構的設計上也十分靈活。信托產(chǎn)品的非標準化特征使其難以按照統一的標準進(jìn)行信息登記和估值定價(jià)，這增加了信托產(chǎn)品流轉的難度。筆者認為，實(shí)現信托產(chǎn)品標準化可以從信托業(yè)務(wù)分類(lèi)、信托合同文本及信息披露三方面入手。
1.信托業(yè)務(wù)分類(lèi)的標準化
目前，信托公司的業(yè)務(wù)分類(lèi)在大類(lèi)上已經(jīng)基本達成行業(yè)一致，但是再往下細分，信托產(chǎn)品的分類(lèi)方式就愈加錯綜復雜，各家信托公司的細分分類(lèi)不統一，在一定程度上造成了信托產(chǎn)品的屬性不清。2017年中國銀監會(huì )正式下發(fā)《信托業(yè)務(wù)監管分類(lèi)試點(diǎn)工作實(shí)施計劃》，明確了八項業(yè)務(wù)定義、主要特征及二級科目，并確認十家首批試點(diǎn)信托公司，隨著(zhù)試點(diǎn)工作的逐步推進(jìn)，信托業(yè)務(wù)有望形成較為清晰的分類(lèi)標準。
2.信托合同文本的標準化
信托產(chǎn)品個(gè)性化強，甚至是私人訂制的創(chuàng )新發(fā)展，在信托行業(yè)背后是幾萬(wàn)個(gè)信托產(chǎn)品，每一個(gè)產(chǎn)品有上百項要素，共幾十萬(wàn)個(gè)紙面合同。這些都直接導致信托行業(yè)海量的數據歸集和處理都較為分散。建議基于統一信托登記系統，對登記的數據元進(jìn)行規范，逐個(gè)定義數據元標準，最終實(shí)現對信托合同文本的規范，將非標準化的信托產(chǎn)品轉化成標準化的數據和信息。
3.信息披露的標準化
構建統一信息披露平臺，根據信托產(chǎn)品業(yè)務(wù)類(lèi)別制定細化的信息披露準則，對信托產(chǎn)品的基本信息、產(chǎn)品投向、風(fēng)險收益特征等進(jìn)行集中統一披露，分層查詢(xún)，實(shí)現信息披露的標準化。
四、構建統一信托登記、交易平臺的實(shí)踐
2016年12月26日，中國信托登記有限責任公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“中國信登”）經(jīng)銀監會(huì )批準設立，作為信托行業(yè)唯一的基礎金融設施，它的定位為信托業(yè)的信托產(chǎn)品登及其信托受益權登記及與信息統計平臺、信托產(chǎn)品發(fā)行與交易平臺及信托業(yè)監管信息服務(wù)平臺等三大平臺。
（一）中國信登已能實(shí)現功能
1.信托產(chǎn)品全流程登記
按照中國銀監會(huì )有關(guān)要求，中國信登已完成信托登記系統開(kāi)發(fā)，并結合銀監會(huì )有關(guān)辦法持續進(jìn)行完善優(yōu)化，目前已經(jīng)實(shí)現信托產(chǎn)品全流程登記功能，包括預登記、初始登記、變更登記、終止登記、更正登記等環(huán)節，涵蓋信托產(chǎn)品名稱(chēng)、信托類(lèi)別、信托目的、信托期限、信托當事人、信托財產(chǎn)、信托利益分配等信托產(chǎn)品及其受益權信息和變動(dòng)情況。
2.集合信托產(chǎn)品公示
信托機構在完成集合資金信托計劃信托預登記后，中國信登將在官方網(wǎng)站向社會(huì )公示集合信托計劃產(chǎn)品的基本信息，有利于提升信托產(chǎn)品運行的透明性、規范性，為后期信托產(chǎn)品的轉讓流通奠定基礎。同時(shí)，投資者可以通過(guò)中國信登官方網(wǎng)站的透明化信息選擇信托產(chǎn)品和查詢(xún)信息，可以有效防止冒名銷(xiāo)售的現象。
3.監管信息查詢(xún)
依托中國信登平臺，監管部門(mén)可以更及時(shí)、準確、全面地掌握行業(yè)基本信息，把握信托公司單體風(fēng)險和信托業(yè)整體風(fēng)險現狀，把握行業(yè)動(dòng)態(tài)和趨勢，從而采取針對性的監管措施。
（二）中國信登業(yè)務(wù)探索
除了上述實(shí)踐，中國信登還在信托財產(chǎn)登記、構建受益權賬戶(hù)體系等方面做出了有益探索。
1.探索建立“信托法庭”，推動(dòng)實(shí)現信托財產(chǎn)登記
中國信登積極與有關(guān)法律部門(mén)溝通討論，探索建立“信托法庭”，力求進(jìn)一步優(yōu)化信托行業(yè)生態(tài)環(huán)境，爭取在司法判例的基礎上，逐步實(shí)現中國信登確權功能。
2.推進(jìn)受益權賬戶(hù)體系建設
就發(fā)行、交易等業(yè)務(wù)來(lái)說(shuō)，信托受益權賬戶(hù)體系尤為重要。中國信登持續推進(jìn)信托受益權賬戶(hù)體系建設。為信托受益人開(kāi)立記載其信托受益權及其變動(dòng)情況的電子簿記賬戶(hù)，信托受益人依法對其賬戶(hù)中登記的信托受益權份額享有權利；中國信登為受益人出具其持有信托受益權的合法證明。通過(guò)搭建信托領(lǐng)域的專(zhuān)用賬戶(hù)體系，權益登記、確認、記錄、公示等便有了載體。
3.逐步實(shí)現發(fā)行、交易、結算功能
中國信登在推進(jìn)信托受益權賬戶(hù)體系建立的過(guò)程中，同步深化對發(fā)行、交易、結算等業(yè)務(wù)的研究。將視情況按照標準化產(chǎn)品和非標準化產(chǎn)品兩個(gè)維度推動(dòng)上述業(yè)務(wù)發(fā)展，努力實(shí)現多方利益增厚，逐步實(shí)現信托發(fā)行、交易等業(yè)務(wù)的集中統一，為打造綜合、全面、集中、高效的信托市場(chǎng)打下基礎。
五、結語(yǔ)
由上可見(jiàn)，建立一個(gè)統一的信托登記、交易平臺，對于規范信托市場(chǎng)發(fā)展，提高信托產(chǎn)品流動(dòng)性意義重大。中國信登的成立是全新突破、實(shí)質(zhì)進(jìn)展。行百里者半九十，健全信托登記離不開(kāi)監管部門(mén)的頂層設計、信托業(yè)協(xié)會(huì )的指導、信托機構的通力合作，以及信托當事人的積極參與。只有各方通力協(xié)作，健全立法、完善系統，才能從根本上解決信托業(yè)發(fā)展中的沉疴痼疾，實(shí)現“兩條腿走路”，筑牢防火墻，杜絕如高某案件的發(fā)生，真正做到風(fēng)險“看得見(jiàn)、管得了、控得住”，真正助力信托行業(yè)健康規范發(fā)展，更好保護投資者合法權益。
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（作者系中國信托登記有限責任公司職員）